医药行业之同仁堂研究报告：百年御药量价齐升国企混改值得期待

一、同仁堂：百年御药，品牌底蕴深厚

同仁堂，自1669年乐显扬创立至今，已逾350载。其深厚的文化内涵和卓越的医术，构筑了同仁堂品牌的底蕴。历经雍正、乾隆等八代皇帝的认可，同仁堂享有长达188年的供御药殊荣。其品牌历史、文化和价值，被胡润研究院多维度评估，同仁堂连续两年蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首，品牌价值高达230亿元。

二、公司股权稳定，新任董事长引领国企混改

北京国资委拥有同仁堂集团52.45%的绝对控股权，股权结构稳定。新任董事长邸淑兵先生的上任，为同仁堂的国企混改带来新的希望。邸总曾在同仁堂集团多个子公司担任要职，熟悉集团旗下各个板块的经营运转。他的丰富经历，无疑将为同仁堂带来新的发展机遇。

三.业绩表现优异，盈利能力持续增强

同仁堂的营业收入和利润在底部反转回升，显示出强劲的发展势头。近五年来，公司毛利率总体持续上涨，主要得益于补益类和清热类产品的毛利率提升。公司不断研发新产品，品类矩阵丰富，独家品种众多，工业板块和商业板块均保持稳定发展。

四、同仁堂的未来展望

同仁堂作为中医药行业的佼佼者，拥有强大的品牌影响力和丰富的产品储备。未来，随着公司治理结构的优化和国企混改的推进，同仁堂将迎来新的发展机遇。邸淑兵董事长的领导，将引领同仁堂在中医药行业中不断创新突破，实现更大的发展。

北京同仁堂的核心产品涵盖多个领域，其中尤以心脑血管类和补益类最为突出。作为公司长期研发和营销布局的重点，这两大类产品在市场上拥有显著的地位。

同仁堂的心脑血管类产品，以其稳定的市场表现和优异的营收贡献而著称。这一领域的核心产品，如安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列和同仁大活络系列等，不仅市场占有率高企，且毛利率长期保持在高位。特别是在2020年，心脑血管类产品对同仁堂的营收贡献达到了30.04亿元，占比高达39%。

安宫牛黄丸是同仁堂的心脑血管类产品的代表，更是整个公司的营收支柱。其独特的配方和高质量原材料，结合精湛的工艺，构筑了品牌的核心竞争力。而且，安宫牛黄丸的市场需求增长空间巨大。在人口老龄化、消费升级的大背景下，慢病及亚健康人群的持续增长推动了心脑血管类产品的持续放量。特别是同仁堂的“双天然”安宫牛黄丸，其市场占有率和价格均居行业前列。

同仁堂的安宫牛黄丸不仅具有清热解毒、宣窍安神的功效，还是中药行业的龙头企业，拥有相对高的定价权。其产品线中的双天然包金衣品类和体外培育牛黄、人工麝香、非包金衣品类两大产品，分别定位于高端和大众市场，满足不同消费者的需求。其中，双天然安宫牛黄丸以其高品质原材料和优良制作工艺，获得市场的高度认可。

安宫牛黄丸的市场需求空间极为广阔。根据统计数据，该产品在心脑血管中成药市场中占据重要地位。中国心血管病的患病率持续上升，为安宫牛黄丸等心脑血管类产品带来了巨大的市场空间。而“双天然”原材料稀缺性导致的价格上涨，以及同仁堂自有产能的加速释放，进一步提升了产品的市场竞争力。

除了心脑血管类产品，同仁堂的补益类产品如六味地黄系列、金匮肾气系列等也是公司的核心产品，同样拥有广阔的市场前景。

同仁大活络丸是同仁堂的传统名药之一，也是公司在补益类产品中的又一力作。该产品凭借其独特的疗效和广泛的适应症，在市场上也占据一席之地。

同仁堂的心脑血管类和补益类产品具有广阔的市场空间和巨大的发展潜力。随着公司自有产能的不断提升和原材料采购策略的优化，未来公司将继续保持稳健的发展态势。同仁大活络丸是一款集祛风湿药、补气药、养阴药等多种药物于一体的药品，其处方精细，涵盖了十八大类五十味药材。这款药品适用于肝肾不足、气血两亏等症状，尤其对于四肢麻木、肩背疼痛等具有显著疗效。

同仁大活络丸对于膝骨关节炎的治疗尤为突出，其疗效显著，安全性良好，深受患者信赖。作为日常家庭储备用药，同仁大活络丸在市场上的需求稳步增长。根据最新数据，其在城市零售药店的销售额虽然同比下降了4.46%，但随着中老年患者的需求逐渐释放，其销售额有望上涨。

同仁大活络丸的市场集中度较高，同仁堂占据优势市场份额。该品牌的产品形式包括双人工包金衣大蜜丸、双人工非包金衣水蜜丸等，定价合理，满足不同消费层次人群的需求。

同仁牛黄清心丸是中成药零售市场的明星产品，其疗效显著，对高血压、中风等具有显著改善和修复作用。其采用“三天然”优质原料，独家水蜜丸包金衣工艺，使其在市场上独树一帜。该药品的销售额逐年上升，市场占有率领先。

在补益类中药领域，同仁堂科技的产能恢复也带动了补益类收入的上涨。六味地黄丸作为补益类的代表药品，其功效多元，市场需求旺盛。随着年轻人工作压力和生活压力的增加，肾阴亏损的问题日益突出，六味地黄丸的市场趋势呈现年轻化。同仁堂六味地黄丸的市场占有率有提升空间，随着产能的进一步释放，有望提高市场占有率。灵芝孢子粉等养生用药也备受市场关注。

同仁大活络丸、同仁牛黄清心丸以及六味地黄丸等药品凭借其独特的疗效和广泛的市场需求，在中药市场占据重要地位。随着市场需求的增长和产能的恢复，这些药品的市场前景广阔。同仁堂国药以优质破壁灵芝孢子粉为特色产品，采用超低温破壁技术，使人体吸收率大幅提升，功效显著。随着2020年疫情影响，破壁灵芝孢子粉在中国市场销量激增，迎合了消费者日益增长的养生需求。

为进一步扩大市场份额，同仁堂实施线上线下双轨销售策略，加强产品推广。以破壁灵芝孢子粉胶囊为重点培育产品，通过媒体推广提升品牌认知度。在香港、新加坡与澳洲等地推广《免疫力好，健康自然好》主题广告，助力销售。

破壁灵芝孢子粉成分高端，针对中高端保健人群。同仁堂采用超低温物理破壁技术，灵芝三萜含量达3%。相较于其他品牌，其有效成分略高。品牌效应强，公信度高，价格适中，主要面向中高端保健消费群体。

金匮肾气丸是古方传承的补肾阳药代表品种，药方源于汉代张仲景的《金匮要略》。市场集中度低，竞争以中小型企业为主。同仁堂金匮肾气丸凭借品牌优势，终端零售价相对稳健，销量长期稳健增长。

清热类中，牛黄解毒片作为同仁堂十大名药之一，配方独特，具有清热解毒、散风止痛等功效。近年来销售额有所回升，未来有望继续上涨。同仁堂牛黄解毒片价格亲民，且成分安全可靠，不含雄黄，药材丰富，深受消费者信赖。

同仁堂在营销改革与渠道变革方面发力，坚持“以品种为核心，以终端为方向”的营销思路。启动“4+2”经营模式，聚焦核心大单品，四大事业部协同发展。同时差异化精准布局线上线下营销，加大广告投放力度，实现口碑营销。未来随着销售团队全面落地营销改革，有望加速市场份额增长。

同仁堂营销改革的红利逐渐释放，对同仁堂2021年的销售业绩产生了显著的贡献。数字化转型成为公司发展的强大引擎，线上线下全渠道融合发展的步伐日益稳健。同仁堂通过线上线下的双渠道销售策略，不断巩固传统经销商渠道，拓展自有零售终端和互联网市场。线下门店以华北地区为核心，逐步向华东和东北地区扩展，门店数量和单店销售额均稳步提升。同仁堂通过数字化改造提升门店活跃度，利用线下零售大数据开辟线上销售新渠道，实现数字化运营，赋能全渠道打通。

线下渠道方面，同仁堂药店遍布全国，截至2020年12月31日，已拥有超过880家门店。线下门店销售的产品种类繁多，包括中西成药及饮片、保健品及食品以及医疗器械等。同仁堂与研华和Beabloo合作，成功开启了数字化门店转型升级，通过运用多种物联网手段提升消费者的线下购物体验。全新的数字化超市运用体感技术和VR展示技术，为消费者提供个性化的产品建议。

线上渠道则搭乘电商发展的快车，同仁堂积极通过电商平台扩大市场份额。公司线上通过自有平台和第三方销售平台进行销售，并通过多个社交平台精准定位客户进行宣传，线上销售额增速亮眼。

在核心业务平台方面，同仁堂科技作为同仁堂集团的重要工业平台，正经历产能逐步恢复、业绩快速回暖的阶段。同仁堂科技专注于生产新型药品，主要产品包括安宫牛黄丸等。随着新产能的释放，未来业绩有望大幅提升。同仁堂商业投资和同仁堂国药也表现出稳健的增长态势。同仁堂商业坚持名店、名药、名药的发展策略，在优化激励机制和推动传统药店转型升级方面取得了显著成果。同仁堂国药作为集团的海外发展平台，在疫情影响消退后，海外业务实现快速反弹。

中药行业风起云涌：同仁堂量价齐升，品牌竞争与演化的时代来临

随着全球经济的复苏和医疗保健需求的持续增长，中药行业正迎来前所未有的发展机遇。近期，中药行业的领军企业同仁堂业绩显著增长，其量价齐增的态势引人注目。本文将深入探讨中药行业的竞争演变态势、价格与市场的变迁，以及国企混改背景下的同仁堂的发展态势。

一、价格演变：中药提价趋势日渐凸显

消费升级和中医药政策红利的释放推动了中药价格的上涨。随着人均可支配收入的稳步增长，人们对医疗保健的需求也日益旺盛。国家政策频出，从体制建设完善、加强药品监管、品类研究推进、中西医结合等方面为中医药的发展提供了良好的市场环境。在此背景下，中药价格凸显较强韧性。

医药集采背景下，虽然品牌中药OTC受到一定影响，但长期来看，未来会有更多中药品种纳入集采范围，部分中药价格或将面临压力。利润空间受到挤压的也刺激了下游需求的加速释放。量价博弈将是每个药企面临的挑战。而上游成本的上涨也带动了下游终端产品的提价，如中药材的普涨直接带动了各类中药产品价格的上升。

二、量的演变：下游需求释放，市场前景广阔

人口老龄化和不健康生活方式的趋势推动了中药需求的增长。随着老龄化趋势的加剧，老年慢性疾病的发病率逐年上升，而中药在老年疾病治疗中具有显著优势。随着人们对保健意识的提升，中药保健需求也在上涨。同仁堂作为中药保健品行业的领军企业，凭借其丰富的产品线和卓越的品牌口碑，在中药保健品未来的增量市场上占据先发优势。

三、国企混改背景下的同仁堂发展态势

同仁堂正面临着体制僵化和发展动力不足的问题。随着国企混改的加速落地，同仁堂有望启动混改，激发企业的发展活力。回顾过去两年的国企改革进程，云南白药、广誉远等中药企业已经落实国企混改，大幅提高了员工积极性。同仁堂如能顺利推进混改，有望进一步提升其市场竞争力。

四、盈利预测

假设公司业务收入分为医药工业、医药商业、药品、内部抵消四个部分。其中医药工业板块按照产品功能具体拆分为心脑血管类、补益类、清热类、妇科类以及其他。考虑到同仁堂安宫牛黄丸的提价和其在心脑血管类药物的领先地位，我们预测该板块的收入将持续增长。总体来看，同仁堂未来的发展势头强劲，值得市场期待。

在补益类产品领域，展望未来几年，其营收及毛利率增速展现出了乐观的前景。我们预测，补益类产品在2021年至2023年的收入将达到惊人的18亿、22亿和28亿元，增长比率均为惊人的25%。与此其毛利率也将稳定在可观的水平，分别为39%、40%和40%。这些数字无疑昭示了这一领域的巨大潜力。

清热类产品受疫情影响较大，增速缓慢，毛利率也略有下滑。我们预测在未来几年中，这一趋势仍将持续。尽管在疫情影响下表现出一些挑战，但在未来三年里，清热类产品的收入预计将分别达到约5.7亿、6.6亿和7.6亿元的水平。尽管增速可能略显缓慢，但仍有希望维持稳定的发展态势。相应的毛利率预期保持在相对稳定的水平，为约百分之二十九到百分之二十八。随着疫情的缓解，市场预期将会更加明朗。此外值得一提的是妇科类产品，虽然在疫情的影响下出现下滑趋势，但在后疫情时代预期将会逐渐复苏。未来的市场前景仍值得持续关注。与清热类产品类似，妇科类产品的收入预计也将以稳定的速度增长。毛利率也将保持在行业平均水平附近。其他类别产品的营收和毛利率预期将保持稳定增长态势。医药商业板块预计在未来几年内也将保持稳定增长态势。同仁堂作为中药行业的龙头企业，拥有强大的品牌势能和丰富的产品矩阵是其核心优势之一。随着管理层重大变更和国企混改预期启动等利好因素的出现以及营销改革红利的释放和产品渠道齐发力等因素的推动，我们预计同仁堂的未来表现将持续强劲。基于以上假设测算同仁堂的未来营收预计将达到可观的数字综合测算结果显示同仁堂预计在不久的将来实现营收大幅提升并维持稳定的盈利能力增长态势。尽管本文所提供的信息仅供参考并不构成任何投资建议但我们相信同仁堂这家百年传承的中药行业龙头公司仍具有巨大的市场潜力和发展空间值得投资者进一步关注和研究。（报告来源：未来智库】）