先声药业转型遇挫挑战重重

先声药业：主业竞争乏力，业绩依赖非经常性收益，创新转型挑战重重

本刊记者薛宇专访

先声药业（2096.HK），一家积极向研发和创新驱动转型的制药公司，近期发布的业绩报告揭示了其面临的严峻挑战。虽然公司在营业收入和净利润方面有所增长，但主业的竞争力不足和盈利的恶化令人堪忧。

在2021年上半年，先声药业实现营业收人21.2亿元，同比增长了10.1%，但其净利润的增长主要依赖于非经常性项目收益。当期，非经常性收益高达4.9亿元，占税前利润的比例高达九成以上。这种非持续性收益的背后，揭示了公司主业利润贡献的乏力和产品线的竞争力不足。

受到医保控费和监控用药的不利影响，先声药业的主要产品销售收入开始下滑。尤其是其两种核心产品恩度和必存，在过去数年内为先声药业贡献了大部分的营收，如今却面临销售收入大幅度下滑的困境。尽管公司近年来将重心转向创新药开发，但产品结构仍以仿制药为主，创新成色明显不足。

尽管公司在2020年推出了两款新药，但并未能扭转盈利恶化的趋势。反而，公司的贸易应收款项却在持续增长，应收账款周转天数也明显增加。这表明公司的收入状况并不健康，可能存在较大的经营风险。公司在研发和销售方面的投入也在增加，但并未能有效转化为营收的增长。

更为令人担忧的是，公司2020年非经常项目收益的来源情况不明朗。尽管公司在财报中列出了部分来源，但其中涉及的非上市公司公允价值计量可能存在较大的“调节”空间，这无疑增加了公司的经营风险。公司并未详细披露其投资的具体情况，这使得投资者对公司的财务状况存在较大的疑虑。

从2017年至2019年，先声药业公司的销售收入呈现出一种特殊的走势。公司的必存品牌销售收入分别为12.44亿元、11.99亿元和9.37亿元，虽然总额在下降，但其占营业总收入的比例也从32.2%降至18.6%。尤其在2020年上半年，受政策影响，必存的收入下滑幅度更大，仅收入1.78亿元，同比降幅高达68.92%。与此恩度品牌的销售虽然在2017-2019年间持续增长，但价格却在不断下滑。到了2020年上半年，降价幅度进一步扩大，导致销售收入首次下滑。这显示出以价换量的空间已经相当有限。

肺癌作为大病种，随着新药的接连上市，恩度面临着愈发激烈的市场竞争。除了早期的吉非替尼，还有贝伐珠单抗、埃克替尼等多款新药相继问世。以埃克替尼为例，其销售收入的增长不仅超过恩度，而且行业增速也远超恩度的销售收入增速。这充分表明先声药业的市场份额正在被其他竞品蚕食。

除了恩度和必存，先声药业的其他产品大多属于仿制药或常规药品，近年来收入增长缓慢。尤其在集中采购的压力下，部分产品的价格和销售量双双下滑。而公司的产品线中唯一的亮点是艾得辛（艾拉莫德），但即便其增长迅速，其市场份额和增长空间也相对有限。

在面临压力的背景下，先声药业推出了一系列新药，包括进口的创新药恩瑞舒和自主研发的创新药先必新等。这些新药的市场表现尚不得而知。尽管公司表示这些新药将推动未来的盈利增长，但市场对它们的接受程度仍然是一个未知数。尤其是考虑到公司过去在研发上的失败经验以及新药的竞争激烈环境，先声药业的新药能否真正改变现状还有待观察。

作为一家有着二十多年历史的老牌药企，先声药业在新药研发上的投入虽然巨大，但并未完全把握创新药的机遇期。随着新药研发领域的竞争日益激烈，先声药业要想脱颖而出将面临更多的挑战。至于能否成功突破困境，推出真正的突破性新药，还需要时间来证明。针对这一问题，《证券市场周刊》记者曾向先声药业发出采访请求，但截至发稿时并未得到回复。